2024年建筑行业中报总结：结构优于总量，海外强于国内

（一）盈利能力：2024 上半年建筑营收下滑 3.1%，业绩下滑 9.5%

建筑行业2024上半年业绩承压。根据Wind，24H1建筑行业实现营收4.2万亿元，同 比-3.1%，实现归母净利润983亿元，同比-9.5%。24H1建筑行业业绩下滑主要系以 下四方面因素拖累：①八大建筑央企实现归母净利831亿元，同比-7.5%；②基建市 政工程板块实现归母净利547亿元，同比-10.8%，主要系地方资金紧张，传统基建项 目进程放缓，以及期间费用率提升（同比+0.38 pct）、资产减值损失扩大；②其他 专业工程板块实现归母净利润44.8亿元，同比-22.2%，主要系高权重股中国中冶工 程承包与地产业务承压，板块毛利率同比-0.28pct，期间费用率同比+0.41 pct；③园 林工程板块24H1合计亏损25.6亿元，同比多亏9.9亿元，板块毛利率同比-6.53pct， 期间费用率同比+7.87 pct。

 

24Q2基建资金到位率低叠加地产景气度继续筑底，建筑行业业绩降幅扩大。24H1， 全国固定资产投资同比增速3.9%，较23H1增速3.8%提高；房地产开发投资同比10.1%。下游整体需求偏弱叠加资金到位率等综合因素影响，24Q2建筑行业实现归 母净利润479亿元，同比-15.8%。从细分板块看，钢结构、其他专业工程两大板块业 绩下滑较多：①钢结构板块业绩下滑主要系下游需求景气度承压、市场竞争加剧， 毛利率下降0.84pct；②其他专业工程板块业绩下滑主要系板块内企业营收承压，同 比-16.2%，且信用减值同比多损失5.7亿元。

利润率水平看，24H1板块毛利率、净利率分别为10.18%、2.93%，同比分别+0.20/- 0.18 pct。其中国际工程（+1.40pct）、工程咨询服务（+1.44pct）毛利率提升较大。 24H1期间费用率为3.58%，同比+0.27pct，其中销售/管理/财务费用率分别 +0.03/+0.10/+0.14pct。其中：①国际工程板块期间费用率提升较多（+1.56pct）， 主要系汇兑损益变动致使板块财务费用率提升；②园林工程板块期间费用率提升较 多（+7.87pct），主要系营收规模下降。

信用减值损失略有收窄、资产减值损失扩大。根据Wind，24H1，建筑行业信用/资产 减值损失分别为212.1/97.5亿元，同比少损失1.6/多损失26.2亿元。分行业看，其他 专业工程板块信用/资产减值损失同比多损失48.3/49.0亿元，变化较大。

ROE、总资产周转率均有下降。24H1，建筑行业ROE为3.95%，同比下滑0.76pct， 其中园林工程（-2.09pct）、装修装饰（-0.81pct）、钢结构（-0.61pct）下降较多。 24H1，建筑板块总资产周转率为0.33，同比降低0.04，其中其他专业工程板块下降 较多（-0.07）。

2024上半年营收/业绩增速位列全行业25/22位，低估值属性突出。根据申万2021年 行业划分口径，建筑行业24H1营业收入/归母净利润同比增速均位列31个申万一级 行业中25/22位。2024年6月30日，建筑装饰（SW）板块PE（TTM）为8.43倍，位 列申万一级行业中第27位，PB（LF）为0.77倍，位列申万一级行业中第29位，低估 值属性突出。

（二）现金流：2024 上半年收支剪刀差扩大，经营现金流净流出增加

2024上半年建筑行业经营性现金流承压。根据Wind，24H1，建筑行业经营性现金流 净流出5177亿元，同比多流出2776亿元，主要受基建市政、房屋建设板块拖累（分 别同比多流出1420亿元、1132亿元）。24Q2，建筑行业经营性现金流净流出787亿 元，同比多流出1755亿元。地方财政收入收窄，专项债发行节奏后置致使24H1项目 资金到位率较低，拖累建筑企业营收及业绩。2024年1-7月地方政府性基金预算本级 收入2.09万亿元，同比-20.7%。1-8月新增专项债2.57万亿元，按预算（3.9万亿元） 计算仍有1.33万亿元未发。展望看，财政维持适度加力提效、保持宽松背景下，建筑 企业业绩具备反转潜力。8月29日，央行公告以数量招标方式进行了公开市场业务现 券买断交易，从公开市场业务一级交易商买入4000亿元特别国债。本次财政部发行 的4000亿元特别国债为2007年特别国债的再度续发，不占用赤字与2024年超长期特 别国债的发行额度。

受经营现金流同比多流出影响，行业自由现金流承压。2023年，建筑行业自由现金 流净流入1550亿元，较2022年少流入1096亿元。2022-2023年，建筑企业逐步退出 低收益PPP等无效投资项目，专注提升主业经营效率，加大催收和现金流考核，自 由现金流较往期显著改善。24H1，基建资金下达放缓、资金到位率欠佳，建筑行业 面对较大外部环境压力，自由现金流承压。24H1，建筑行业自由现金流净流出2316 亿元，同比多流出502亿元。

（三）资产结构：应收应付同比、占比均增长，杠杆率总体保持稳定

应收账款、合同资产占比提升。资产端：根据Wind，24H1，建筑行业应收账款+应 收票据总额同比增长17.1%（占总资产13.4%），合同资产总额同比增长19.7%（占 总资产17.1%），总额和占比均有所提升。与之对应，应付账款+应付票据总额同比 上升12.1%（占总负债39.0%）。应收增速高于营收增速，主要系下游客户付款压力 加大，应付增速低于应收端，主要系Q2地方政府财政仍有压力，回款较差。

 

存货周转天数下降，资产负债率基本保持平稳。24H1，建筑行业应收账款周转天数 /存货周转天数分别为66.1/78.9天，同比+12.8/6.6天。24H1，建筑行业资产负债率 76.7%，同比提升0.8 pct。

（四）板块巡礼：国际工程板块表现亮眼，房屋建设板块稳健

1. 基建市政工程：24H1板块业绩下滑，经营性现金流净流出增加

2024上半年业绩下滑，毛利率提升。根据Wind，24H1，基建市政工程板块实现营收 2.1万亿元，同比-4.6%，对应归母净利润546.8亿元，同比-10.8%。业绩下滑主要由 中国铁建、中国中铁、中国电建、四川路桥（分别实现归母净利119.0/142.8/63.4/31.9 亿元，同比分别-12.8%/-12.1%/-6.5%/-43.5%）导致。毛利率10.55%，同比+0.42 pct。 业绩降幅大于营收降幅主要由期间费用率提升（同比+0.38 pct）导致。

经营性现金流净流出增加，投资性现金流净流出收窄。24H1，基建市政工程板块实 现经营性现金净流出3205亿元，同比多流出1420亿元，投资性现金净流出1221亿元， 同比少流出449.4亿元。现金流变化主要由中国铁建、中国中铁、中国交建经营性现 金同比多流出623.3/393.7/247.8亿元，中国中铁、中国电建、中国交建投资性现金 同比少流出124.3/145.8/172.6亿元导致。

2. 房屋建设：权重股中国建筑业绩稳中有增，板块经营性现金净流承压

2024上半年业绩稳健，毛利率略有下降。根据Wind，24H1，房屋建设板块营收1.4 万亿元，同比+0.2%。归母净利润320.1亿元，同比-0.9%。权重股中国建筑实现归母 净利294.5亿元，同比+1.6%，行业业绩微降主要由陕建股份（实现归母净利15.8亿 元，同比-26.3%）和浙江建投（实现归母净利1.7亿元，同比-69.1%）导致。期间费 用率2.89%，与23H1持平。营收微增同时业绩下降主要系毛利率下降（24H1毛利率 9.15%，同比-0.05 pct）叠加减值损失增加所致（资产减值损失39.1亿元，同比多损 失20.6亿元）。

经营性现金净流出增加，投资性现金净流出微增。24H1，房屋建设板块实现经营性 现金净流出1444亿元，同比多流出1132亿元，投资性现金净流出127.2亿元，同比多 流出4.9亿元。现金流变化主要由中国建筑（经营性现金同比多流出982.1亿元，投资 性现金同比多流出26.6亿元）拉动。

3. 国际工程：24H1 板块业绩增长、毛利率提升，经营性现金流净流出收窄

2024 上半年业绩高基数下保持增长，毛利率、期间费用率均有大幅提升。根据 Wind， 24H1，国际工程板块实现营收 459 亿元，同比-2.0%，对应归母净利润 26.3 亿元， 同比+5.9%。业绩增长主要由北方国际、中钢国际（实现归母净利 5.4/4.2 亿元，同 比+7.4%/22.4%，）拉动。毛利率 15.43%，同比+1.40pct，期间费用率 5.43%，同 比+1.56 pct。